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钢价向下空间有限
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  据中国钢管网信息

  回顾螺纹钢1801合约至今的4个主力合约RB1801、RB1805、RB1810和RB1901,我们可以发现每一个合约均出现过大幅深度贴水的情况。虽然每个合约均出现过1000元/吨以上的贴水,但最终期货较现货的贴水都被修复,每次贴水的修复都是以期货上涨的方式,而非现货回调的方式完成。

  最近四个螺纹钢主力合约大幅贴水均出现于合约运行的前期阶段,原因主要是在于市场的预期悲观。悲观预期一方面来源于供应,即螺纹钢供应预期承压。2016年开始钢厂利润持续上台阶,高利润刺激下势必会导致钢厂生产积极性上升,产量上行。2016年至2018年10月螺纹钢现货利润均值分别为-143元/吨、744元/吨和1021元/吨。钢厂利润不断上平台,带动日均粗钢产量逐年扩张。2016年至2018年10月统计局口径日均粗钢产量依次为220.84万吨、227.87万吨和254.07万吨。

  悲观预期的原因另一方面来源于需求,即房地产需求承压。相较于2015年,2016年四季度开始国内房地产迎来密集调控,政策不断加码,2017年开始至今房地产销售受到了明显的抑制,增速低位徘徊。虽然新开工数据并未出现下行,但仍未改变市场对于地产拐点的担忧。

  虽然2017年以来每次合约均出现高贴水,但最终均被修复,主要原因在于螺纹钢现货的强劲。现货强劲的原因在于库存的快速消耗,常态化的低库存为价格带来强力支撑。但是库存的快速出清并不是源于产量的减少,下游行业消费对库存的消耗也并不显著。

  首先,2018年大幅降库并不是由于产量的减少。从中钢协重点钢厂日均粗钢产量数据来看,2018年9月中旬,旬度日均粗钢产量198.34万吨/天,高于2017年同期,累积产量同比上升5.45%。我的钢铁产量数据来看,2018年10月12日当周,五大品种产量1036.26万吨,累计同比上升1.86%。从统计局产量数据来看,2018年1—8月,日均粗钢产量251.04万吨/天。2017年1—8月,日均粗钢产量233.47万吨/天。即使有限产季的影响,2018年1—8月粗钢产量仍然同比高7.53%。

  其次,下游行业消耗对2018年大幅降库的作用同样不显著。从房地产行业来看,房地产对钢材的消费并没有出现高增长。2018年7月和8月的房地产新开工面积累计同比分别为14.4%和15.9%,增幅较为平坦;房地产销售面积累计由4.2%下跌至4.0%。从汽车行业来看,同样不具备大幅消耗钢材的能力。

  最后,2018年1—8月钢铁产量明显上升,需求小幅改善,但库存却超预期下降,可能的原因在于中频炉的缺口并没有完全补足。2017年5月之后,中频炉全面关停,中频炉关停的口径在1.0亿吨—1.5亿吨不等。以1亿吨计算,螺纹钢和盘条产量将下降23%。2017年5月中频炉基本得到完全清除,我们考虑存在中频炉影响的2016年6月至2017年5月合计1年的产量为82524.6万吨,从2017年6月开始至今年8月没有中频炉影响的产量年化为88144.2万吨。产量年化增加5619.6万吨,离1亿吨的缺口尚有4000多万吨的距离。

  回顾2018年螺纹钢至今走势,我们可以看到3—7月现货强劲,淡季不淡,现实带动盘面走强,8月为限产预期推动上涨,9月开始悲观预期发酵,导致盘面下行。

  回顾历年社库增加时点,2015年为次年1月16日,2016年为11月18日,2017年为12月15日。其中2016年为钢厂利润好转第一年,但包括中频炉影响,2017年为中频炉退出第一年。我们推断,2018年增库时点有可能介于2016年和2017年之间,即11月中旬至12月中旬。

  即使螺纹钢主力合约向下调整,电弧炉成本的支撑使得向下的空间非常有限。全国废钢价格均出现了大幅上涨。截至10月12日,全国各地废钢价格较去年均有35%以上的上涨,唐山地区较去年上涨660元/吨,江阴地区较去年上涨820元/吨,广州地区较去年上涨765元/吨。根据调研显示,目前的电弧炉成本在4100元/吨附近,电弧炉成本将对盘面带来支撑。

 
 
 
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